第21期·冷鏈物流行業

11月22日，行業現金流管理與特征分析系列課《冷鏈物流行業》由現金流研究院首席分析師王曉青老師主講。以下是本次課程回顧：

行業介紹

冷鏈物流（Cold Chain Logistics）是大物流行業下的一個細分行業。以冷凍工藝為基礎，以制冷技術和蓄冷技術為手段，使冷鏈物品從生產、流通、銷售到消費者的供應鏈各環節中始終處于規定的溫度環境下，以保證商品品質，減少損耗。其中“冷”代表可控低溫，“鏈”代表各環節緊密相連。

行業的參與者可以對全部環節的其中之一或整個流程提供服務，按照具體的收費模式，可以大致區分為：運輸型、倉儲型、綜合型(同時包含運輸和倉儲) 以及平臺型(信息服務)。

價值構成：

冷鏈物流行業的價值構成主要在運輸和倉儲環節。運輸方式上公路運輸占絕對主導；倉儲方面，冷凍庫占全部冷庫的七成左右。產業鏈的價值主要體現在可控低溫和時效性等方面。

產業鏈：

上游供應商中，最重要的是控溫、制冷設備/冷藏車等相關的供應商；下游按類別可大致分為食品生鮮、醫藥、化工等，其中食品生鮮占比最高。

需求分析：

對主要需求進行分類，可大致分為以下四類，其中醫藥冷鏈行業規模小但專業化最高，高附加值產品對第三方物流的需求量較大。而基礎食材方面是未來增長潛力最大的因素。

市場規模：快速發展

冷鏈物流市場在長期保持快速穩定增長，2021年市場規模4184元，近5年CAGR為13.2%，是2014年的三倍。占物流行業總收入約3.5%，是高速增長的物流行業中的一個縮影。

市場分散、機會眾多：

當前冷鏈物流行業還處于相對分散的競爭結構。2021年行業百強的市占率合計僅為22%，其中前五名占7%左右，且行業的民企眾多，潛在的民營中小微融資標的相當豐富。

企業分布東多西少:

我們通過工商信息按照一定條件隨機篩選5000家企業（不含港、澳、臺），地理分布上呈東多西少、沿海集中等特點，長三角、珠三角區域內企業數量較多。

滲透率處于較低水平:

我國人均冷庫面積、人均冷藏車數量均落后于日美發達國家。冷鏈基礎設施的相對不足導致冷鏈運輸費用高、滲透率較低。若滲透率與日美接近，則我國冷鏈物流或可成為一個萬億級市場。

標準化程度不足:

與其他物流比較，冷鏈追求的目標是“新鮮”，但冷鏈產品品種繁雜、標準化低、對溫度的要求各有不同，而且終端的需求又千差萬別，前后銜接不暢極易出現“斷鏈”的問題。我國的冷鏈物流系統的標準化亟待解決。

上游供給側快速發展:

冷鏈行業的核心資源——冷庫、冷藏車的存量市場在近幾年保持快速增長，為本行業的發展提供了良好的資源支撐。

消費升級推動需求提升:

隨著居民收入的提高，社區團購、生鮮電商爆發式增長，以及疫情常態化下抗疫物資的運輸等因素的共同推動，冷鏈物流的總需求同樣保持快速提升。

供需缺口長期存在:

以冷庫為例，2021年我庫容量突破1.95億m3，而潛在需求約為2.95億m3。冷庫的建設同時需要一定的資金和技術，在短期內難以快速提升；參考供需兩端的發展增速，預計冷鏈物流服務供給端相對不足的情況將長期存在。

政策鼓勵推動發展:

我國政府對于冷鏈物流行業的發展支持態度明顯。國家層面最近兩年多次發布政策支持行業發展，明確了24個國家骨干冷鏈物流基地，建設“四縱四橫”的冷鏈物流體系。

頭部提速但競爭格局不穩定:

冷庫的建設存在一定的資金和技術門檻，行業排名靠前的企業基本屬于綜合型企業，憑借自身的資金和技術積累可以得到更快成長。但市場快速發展的過程中，不斷有新企業加入和快速擴張，競爭格局短期內難以確定。

中美日歷史階段對比:

對比中美日的歷史階段，當前中國經濟總量世界第二，高速路網不斷完善，居民勞動力成本和生活水平均不斷上升，以及電商帶來的消費升級不斷深化。以上背景為冷鏈物流行業的快速發展提供了宏觀背景。

中美日行業現狀對比:

對比中美日冷鏈物流的行業情況，不難看出我國冷鏈物流行業還處于相對初始階段，在基礎設施、體系建設、行業標準等方面相對不足，行業成長潛力是較為長期的。

行業概況小結

食品生鮮等需求的增長和政策加持推動行業發展步入快車道；市場分散中小民企眾多，但不斷有大企業切入賽道，競爭格局不穩定；標準化、集中化等趨勢初步顯現。

行業頭部企業·財務分析

我們選擇了三家披露其冷鏈板塊相關數據的A股上市公司，并在新三板中選擇了三家冷鏈物流企業，選擇的標準是以冷鏈物流業務為主，提供第三方服務，并且不是物流信息平臺類企業。同時，我們在冷鏈板塊相關的收入和成本中，剔除了貿易因素。

板塊收入變動：

行業內大多數企業在最近三年半的時間里都保持了較為快速的增長，而B2企業過去三年實施轉型，由“倉儲+運輸”轉為倉儲為主，收入的波動較大。企業容易依靠自身資源，通過貿易手段做高收入，這一點同樣值得注意。

毛利率

各家企業之間毛利率差異較大，主要由于業務中冷運和冷儲的占比不同。冷鏈倉儲業務明顯毛利率更高。通過對各家企業冷鏈倉儲的業務占比和公司毛利情況的分析，我們估計在冷鏈物流行業中，倉儲業務的毛利率在45%左右，而運輸業務的毛利率在15%左右。

百元收入的資金流向-冷庫：

我們對倉儲、運輸的業務分別進行粗略測算，分析他們每百元現金流入的付現成本。倉儲業務方面，占比最高的主要為工資性支出、倉庫租賃以及管理支出。每百元流入可形成21.1元經營結余，現金流情況較好。

百元收入的資金流向-冷運：

我們對倉儲、運輸的業務分別進行粗略測算，分析他們每百元現金流入的付現成本。運輸方面，工資性支出占比達到40%左右（自有車隊遠小于實際承運規模）；此外，燃料費用占比達到15%左右，而管理相關開支占比較小，約10%。百元流入最終經營結余約14.5元，低于倉儲業務。

業務差異：

上市公司賬面貨幣資金明顯多于新三板企業。此外，倉儲型企業的核心資產主要集中在長期資產。冷庫屬于相對重資產的業務，雖可租入方式輕資產運營，但企業仍會自持一定規模冷庫滿足實際需要；而偏運輸型企業的應收賬款占比最高，相對輕資產。

償債壓力增加：

隨著企業加大冷鏈倉儲物流的投資，長期負債占比總體呈走高態勢。同時，隨著借貸規模的增加，企業的還款壓力逐漸增大。2020年由于疫情封控導致物流業務占比較高的企業還款壓力相對較大。

??冷庫的盈虧平衡測算：

我們通過對比不同樣本和公開信息，基于平均最長折舊年限35年的現狀，對冷庫在各個租金水平下的出租率盈虧平衡點進行測算，并制作以下表格。

*依公開數據測算，可能與實際情況存在差異，僅供參考。

??冷庫的盈虧平衡測算：

對全國多個城市的冷庫租金平均價格進行梳理，以3.2元/平米/天設置預警線，大部分城市的均價可以滿足回本要求，但是大多數低價只能覆蓋可變成本，無法覆蓋固定成本。

現金流特征分析

百元現金流結構經營結余率現金流分析維度·回款構成現金流分析維度·回款金額現金流分析維度·支出構成現金流分析維度·貸款情況現金流分析維度·上下游重疊現金流分析維度·投資支出信貸流入與結構變化現金流特征值·燃油費現金流特征值·保險費現金流特征值·裝卸/操作費真實案例分析

冷鏈服務業務聯系電話：19937817614

華鼎冷鏈是一家專注于為餐飲連鎖品牌、工廠商貿客戶提供專業高效的冷鏈物流服務企業，已經打造成集冷鏈倉儲、冷鏈零擔、冷鏈到店、信息化服務、金融為一體的全國化食品凍品餐飲火鍋食材供應鏈冷鏈物流服務平臺。

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